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admin 2019-07-12 阅读:269

白酒职业存在周期吗?换句话说,白酒职业公司的运营成绩是否有显着的动摇崎岖?若运营成绩存在显着动摇,就算有周期,那么白酒职业仍是有周期的。例如泸州老窖管理层就直接把白酒职业归为周期性职业。

本文仅以贵州茅台、五粮液、洋河股份及泸州老窖为例,讨论一下白酒职业的周期。

前史上的白酒职业周期

泸州老窖在2015年年报中写到“白酒是周期性职业,职业周期与微观经济有同周期性特色,且一般滞后于经济周期1-2年,改革开放以来,白酒职业首要阅历了1989-1992年,1998—2003年两次首要调整期。

自2012年下半年起,白酒职业再次进入调整期,本次调整时刻长、起伏大,未来职业的复苏受制于微观经济环境、商场去库存速度和力度、新添加方向和新添加形式的有效性等方面,尚需求时刻探究与验证。”

图1:标明晰白酒产值增速和GDP的联系。从上述叙说中能够看出,改革开放以来,白酒职业阅历了1989-1992年,1998—2003年两次首要调整期。这2次周期比较长远,自己也未曾亲身阅历,而2012年下半年开端的白酒调整周期,则是亲身阅历,感同身受。

为此,本文要点讨论2012年下半年开端的新调整周期,为了更好的阐明这一问题,就从2004年开端的白酒昌盛周期谈起。

2004年至2012年的白酒昌盛周期

2003年至2012年,贵州茅台的运营收入和净利润每年都同比添加,在此期间,无任何一年下滑。贵州茅台的运营收入从2003年的24.01亿元人民币,上升到2012年的264.55亿元人民币,添加10.01倍。其净利润从2003年的5.88亿元人民币,上升到2012年的133.08亿元人民币,添加了21.63倍。

别的,尽管1998年至2003年是白酒职业的调整期,但自2001起,一向持续到2012年,贵州茅台的运营收入和净利润都是同比添加的,无惧周期,逆势生长。

2003年至2012年,五粮液的运营收入除2004年有0.55%的细微下滑(但2004年净利润同比添加17.78%)外,其他年份的营收都是同比添加的。五粮液的净利润除2005年有4.47%的下滑外,其他年份都是同比正添加的。

2003年至2012年,五粮液的运营收入从2003年的63.33亿元人民币添加到2012年的272.01亿元人民币,添加3.29倍;其净利润从2003年的7.03亿元人民币添加到2012年的99.35亿元人民币,添加13.13倍。净利润添加远超运营收入的添加。

2003年至2012年,泸州老窖的运营收入和净利润每年都是同比添加的,无一年不是如此。2003年至2012年,泸州老窖的运营收入从2003年的11.77亿元人民币添加到2012年的115.56亿元人民币,添加8.82倍;其净利润从2003年的0.42亿元人民币添加到2012年的43.9亿元人民币,添加10.35倍。净利润添加逾越运营收入的添加。

洋河股份上市较晚,2009年才在深交所上市,无此期间的运营数据,本轮昌盛周期就不再讨论洋河。不过据唐朝研讨,2001年的洋河酒厂,年出售金额只要2个亿(当年贵州茅台16.18亿,五粮液47.42亿,老窖9.97亿),还在存亡线上挣扎。

2002年12月27日洋河改制成为股份制公司,引进管理层持股。2003年8月,洋河开创性的提出了一个新的品类“绵柔型白酒”,从此走向快速开展之路。

总归,无论是贵州茅台,仍是五粮液或泸州老窖,在2004年至2012年的昌盛周期,运营收入和净利润基本上每年都是同比添加的,尤其是贵州茅台,成绩靓丽,在此期间,逾越五粮液成为白酒职业龙头。

在2004年至2012年的昌盛期间,我国的资本商场阅历了几个阶段。2003年至2005年,是大熊市,2006年到2007年是大牛市,2009年我国A股阅历了一波大的反弹,2010年至2012年又是熊市。

在2006年至2007年的大牛市期间,贵州茅台的估值敏捷提高,其市盈率从2006年头的19倍左右提高到2007年末的76倍。五粮液的市盈率从2006年头的24.89倍左右提高到2007年末的117倍。

泸州老窖在2003年至2007年期间,其市盈率一向比较高,在66倍~82.86倍之间。但在接下来的2008年大熊市中,贵州茅台从2008年年头的每股230元(76.7倍市盈率)跌到2008年末的76.7元(27倍市盈率),跌落52.74%。泸州老窖则从2008年头的每股73.5元(82.86倍市盈率)跌到年末的18.2元(20倍市盈率),跌幅高达75.24%!

在大牛市面前,以过高的估值买入,即便买入的公司很优异,牛转熊后,也是大幅亏本。因而牛市吃人不是一句废话,买入时要紧记安全边沿,不要以过高的估值买入是防止亏钱的不二法门。

2012年至2015年的调整周期

阅历了多年昌盛之后,自2012年下半年,我国的白酒职业阅历了持续4年左右的调整期。

贵州茅台在2012年至2015年期间的运营状况如表2所示:

从表2能够看出,贵州茅台的周期不显着,2013年贵州茅台运营收入和净利润仍是添加的。2014年至2015年,贵州茅台的运营收入和净利润只是中止不前,没有下滑,从2016年开端康复了添加。

五粮液在2012年至2015年期间的运营状况如表3所示:

从表3能够看出,2013年和2014年五粮液的营收和净利润双双呈现下滑,2015年和2016年康复添加。五粮液的预收款从2012年末的64.67亿元下滑到2013末的8.25亿元,2014年预收款也仅为8.58亿元,到2015年预收款上升至19.94亿元,预示着调整已完毕。

五粮液在2012年年报中标明“在白酒职业进入调整期的商场状况下,2013年公司力求完结收入15%左右的添加。”在2013年年报中也说到“运营方针力求运营总收入正添加”。

实践运营状况标明这两年都未完结方案,阐明职业刚开端调整时管理层轻视了困难。在2014年年报中标明“2015年公司运营方针力求完结成绩平稳。”总算在2015年达到了预期。

洋河股份在2012年至2015年期间的运营状况如表4所示:

从表4能够看出,2013年至2014年,洋河股份的运营收入和净利润都呈现了同比下滑,其从2015年起康复了添加。

泸州老窖在2012年至2015年期间的运营状况如表5所示:

从表5所示,泸州老窖的周期体现的最显着,2013年至2014年,泸州老窖的运营收入同比下滑显着,其净利润更是呈现了剧烈跳水。泸州老窖的周期体现比较显着,有一个原因便是公司在2010年施行了股票期权鼓励方案,需求对2011年至2013年的运营成绩进行查核,管理层有片面动力做多2012年和2013年的成绩。

泸州老窖是2013年4月24日发布的2012年年报,发布时2013年1季度现已完毕1月有余,我想管理层现已知道了2013年第1季度运营收入同比下滑3.36%这一现实,但在2012年年报中,管理层仍然方案2013年运营收入要添加21.15%。可见管理层为了自己取得期权鼓励,也够拼的。

那么为了全力做好2013年的成绩,在2013年向途径压一些货也是人之常情。如此,2014年成绩剧烈调整也就不足为怪了。

别的,泸州老窖前五名经销商占营收的份额,与贵州茅台、五粮液及洋河比较,占比显着偏高。2012年至2017年,泸州老窖前五名经销商占营收的比在38.06%~69.3%之间,而同期间其他公司前五名经销商占营收的比,五粮液最高占比为23.9%、洋河最高为8.97%、茅台最高为6.73%。

泸州老窖柒泉营销华北酒业股份有限公司,是泸州老窖前五经销商之一,依据国家企业信用信息公示体系(四川)揭露信息,这家公司建立于2009年4月28日,依据泸州老窖2010年年报,这家公司在建立的第二年即2010年,就出售了12.59亿元的泸州老窖酒,占泸州老窖营收的24.27%。

因而能够合理揣度,泸州老窖柒泉营销华北酒业股份有限公司这家公司与泸州老窖联系密切。

在公司需求的时分,比方2012年能够向它们压货来开释成绩,在2004年经销商压力很大时,泸州老窖就收回途径库存来缓解其运营压力。(泸州老窖2014年年报:泸州老窖股份有限公司出售公司2014年净利润比上年同期削减1,596,267,304.85元,下降64.14%,首要是2014年公司出售收入大幅下降以及大额的回购事务一起影响所造成的。)

总归,这种严密藕合的联系,愈加加重了泸州老窖运营成绩的动摇。也难怪泸州老窖把白酒职业归为周期性职业!

综上所述,2013年至2014年,五粮液、泸州老窖及洋河股份的成绩下滑仍是显着,存在着显着的周期。

贵州茅台在2013年至2014年成绩动摇不显着,但也比泸州老窖和洋河股份成绩康复的慢一些。2015年贵州茅台仍然处于调整期,但其它两家在2015年就康复了添加。

从2012年下半年开端的白酒调整周期,2014年末已挨近结尾,至2015年这三家都调整完毕,从2016年起,开端了新一轮的景气周期。

2008年美国发生了次债危机,同年我国推出了四万亿经济影响方案,我国的GDP阅历了2009、2010年的两年高添加后,从2011年开端,一向持续到2016年,我国GDP增速逐年下滑,从2011年9.5%的添加率,一向下滑到2016年的6.7%添加率。2017年我国GDP添加6.9%,完毕了自2011年增速逐年下滑的局势。

别的,2012年2月至2016年8月份,我国的PPI持续同比下滑,工业通缩持续了54个月。自2016年9月起,PPI见底上升,初次同比添加0.1%,完毕了持续4年多的工业通缩。

我国白酒职业的调整始于2012年下半年,比GDP增速呈现下滑迟一年呈现。2015年白酒职业完毕调整,比2016年9月完毕通缩早了1年不到一点。

白酒职业的这轮调整,除了职业本身开展规律和我国经济增速下滑的大布景外,还有一个导火索便是塑化剂事情和国家出台方针约束公事消费,而此前公事消费仍是占了比较大的份额。

调整期的股价体现

自2012下半年白酒职业调整以来,贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的股价也阅历了50%以上的跌幅。这4家公司的股价,大概在2012年6月底抵达阶段性高点,在2014年1月左右见底。其股价及对应估值见表6。

表6清楚的标明,这4家公司股票,在成绩调整期间,都阅历了“戴维斯双杀”。洋河的股价调整的多,是由于洋河股份2009年上市后,2009年至2012年净利润每年都添加68%以上,导致其估值较高,当遭受调整时,估值也下降的最为剧烈。可见在景气最高点买入股票,即便估值谈不上高估,丢失也不小!

2012年是白酒职业在上一轮昌盛周期的极点,贵州茅台和泸州老窖在景气高点时的估值,其动态市盈率在14.62到20.49倍之间,谈不上高估。因而在景气高点买入股票时要反常慎重,一但回转,也丢失惨重!

那么景气极点有何痕迹?现在回想起来,其时保藏茅台酒甚是盛行,社会上也流传着保藏茅台酒暴富的神话,是否便是张狂的一种预兆?

2016年,敞开新的景气周期

从上述叙说中能够看到,2013年至2014年调整到位的公司,从2015年开端就康复了添加,贵州茅台周期不显着,康复的慢一些,但也从2016年开端了新一轮景气周期。

五粮液在2016年年报中写道:“2012 年职业始进入调整期,2013年持续下行,2014 年职业进入调整深水区,2015 年白酒上市企业开端探底上升,2016 年大部分白酒上市企业取得了明显的康复性添加。”从另一个旁边面验证了自己的判别。

2017元元旦,贵州茅台把一般茅台的出厂价从819元上调到969元。2018年泸州老窖也把1573的出厂价调高了。2018年第1季度,洋河股份、贵州茅台和泸州老窖的净利润别离同比添加26.69%、38.93%和51.86%,气势不错。从2016年开端的新景气周期未来有望持续坚持下去。

那么,这四家公司的股票,从周期调整低点到2018年末,股价上涨了多少?具体状况见表7。

表7的数据标明,从景气低点到2018年6月8日,这4家公司的股价又都阅历了“戴维斯双击”,净利润大幅添加,估值大幅提高。尤其是贵州茅台股价体现亮眼,在王子暂时遭难时牵他的手,获益匪浅。

那么,做为一个出资者,在2014年头,当贵州茅台反常轻视时,我自己是否买入了茅台股票呢?很惋惜的告知我们,我是留意并一向调查贵州茅台的调整,但我没有买入!为啥?是由于我其时重仓银行,而且以为银行比白酒更轻视、更值得具有!(但是现实证明我错了!)

表8计算了部分银行的股价从2014年年头到2018年6月8日的股价涨幅及估值状况。

表8标明,同一期间,银行的涨幅远远低于白酒职业的涨幅。银行股的上涨,除招商银行有估值提高要素外,其它两家银行的估值基本上没啥改变,纯碎是成绩推着股价上涨。

因而不同职业的估值可比性不大,不能只是由于某个职业肯定估值稍高而不出资,估值应和对应公司前史估值比较,当职业处于低谷而且估值处于前史最轻视值区域时,一般出资收益会不错。

那么,白酒公司合理的市盈率多少呢?他山之石能够攻玉,能够看看股神巴菲特重仓持有的可口可乐公司估值。2013至2017年,可口可乐公司的估值状况如表9所示:

表9数据标明,2013年至2016年,可口可乐公司没啥生长性,净利润还有所下滑,但其市盈率仍在21.29~27.46倍之间。同为消费类公司,参阅一下可口可乐的估值,我国优质白酒仍具有不错的生长性,护城河更宽,动态市盈率在30倍左右,作为一个合理偏高的估值我是承受的。

受可口可乐估值的启示,个人以为贵州茅台的静态市盈率在30倍左右是能够承受的估值上限。受其启示,并痛定思痛,于2018年5月份,总算以每股670元左右的价格买了一点贵州茅台。每股670元左右的贵州茅台,对应2018年市盈率在22倍左右。

总归,白酒职业作为消费类职业,一般不被归类为周期性职业,但也存在运营成绩的动摇。从股票出资视角来看,即便处于景气周期,以过高的估值买入也很难赚到钱,比方在2007年大牛市的极点买入,挣钱概率不大。相反,最佳的买入机遇是当职业处于调整期,且估值处于前史最轻视区域时买入,一般来说出资收益也不会错。

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